定價(jià)策略：影子定價(jià)法
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什么是影子定價(jià)法
影子定價(jià)又稱計(jì)算價(jià)格、影子價(jià)格、預(yù)測(cè)價(jià)格、最優(yōu)價(jià)格。是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹恩·丁伯根在本世紀(jì)30年代末首次提出來(lái)的，運(yùn)用線性規(guī)劃的數(shù)學(xué)方式計(jì)算的，反映社會(huì)資源獲得最佳配置的一種價(jià)格。他認(rèn)為影子價(jià)格是對(duì)“勞動(dòng)、資本和為獲得稀缺資源而進(jìn)口商品的合理評(píng)價(jià)”。1954年，他將影子價(jià)格定義為"在均衡價(jià)格的意義上表示生產(chǎn)要素或產(chǎn)品內(nèi)在的或真正的價(jià)格"。
薩繆爾遜進(jìn)一步作了發(fā)揮，認(rèn)為影子價(jià)格是一種以數(shù)學(xué)形式表述的，反映資源在得到最佳使用時(shí)的價(jià)格。聯(lián)合國(guó)把影子價(jià)格定義為“一種投入(比如資本、勞動(dòng)力和外匯)的機(jī)會(huì)成本或它的供應(yīng)量減少一個(gè)單位給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的損失”。
前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家列·維·康特羅維奇根據(jù)當(dāng)時(shí)蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和商品合理計(jì)價(jià)的要求，提出了最優(yōu)價(jià)格理論。其主要觀點(diǎn)是以資源的有限性為出發(fā)點(diǎn)，以資源最佳配置作為價(jià)格形成的基礎(chǔ)，即最優(yōu)價(jià)格不取決于部門的平均消耗，而是在最劣等生產(chǎn)條件下的個(gè)別消耗(邊際消耗)決定的。這種最優(yōu)價(jià)格被美籍荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱章驮K聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)界視為影子價(jià)格。
列·維·康特羅維奇的最優(yōu)價(jià)格與丁伯根的影子價(jià)格，其內(nèi)容基本是相同的，都是運(yùn)用線性規(guī)劃把資源和價(jià)格聯(lián)系起來(lái)。但由于各自所處的社會(huì)制度不同，出發(fā)點(diǎn)亦不同，因此二者又有差異：丁伯根的理論是以主觀的邊際效用價(jià)值論為基礎(chǔ)的，而列·維·康特羅維奇的理論是同勞動(dòng)價(jià)值論相聯(lián)系的；前者的理論被人們看成一種經(jīng)營(yíng)管理方法，后者則作為一種價(jià)格形成理論；前者的理論主要用于自由經(jīng)濟(jì)中的分散決策，而后者的理論主要用于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的集中決策。
基金中的影子定價(jià)法
基金按照“攤余成本法”和“影子定價(jià)”對(duì)基金進(jìn)行估值。
影子定價(jià)就是指基金管理人于每一計(jì)價(jià)日，采用市場(chǎng)利率和交易價(jià)格，對(duì)基金持有的計(jì)價(jià)對(duì)象進(jìn)行重新評(píng)估，即“影子定價(jià)”。當(dāng)基金資產(chǎn)凈值與影子定價(jià)的偏離達(dá)到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.5%時(shí)，或基金管理人認(rèn)為發(fā)生了其他的重大偏離時(shí)，基金管理人可以與基金托管人商定后進(jìn)行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值更能公允地反映基金資產(chǎn)價(jià)值，確保以攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值不會(huì)對(duì)基金持有人造成實(shí)質(zhì)性的損害。
影子定價(jià)是基金公司根據(jù)估算的市場(chǎng)收益率計(jì)算出的各類債券的價(jià)格，反映了貨幣市場(chǎng)基金持有債券在現(xiàn)有市場(chǎng)情況下的價(jià)格水平。基金公司日常是采用成本攤余法計(jì)算資產(chǎn)凈值，即根據(jù)債券歷史成本和攤銷的溢價(jià)和折價(jià)進(jìn)行估值。如果市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化時(shí)，影子定價(jià)和成本攤余法的估值會(huì)有較大的差別。當(dāng)兩者偏離度較大時(shí)，基金公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整組合，以控制風(fēng)險(xiǎn)。
影子定價(jià)的作用：在于為了避免采用攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值與按市場(chǎng)利率和交易市價(jià)計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值發(fā)生重大偏離，從而對(duì)基金持有人的利益產(chǎn)生稀釋和不公平的結(jié)果。
我國(guó)基金“影子定價(jià)”的處理流程和計(jì)算公式
一、“影子定價(jià)”的處理流程
（一）收益率采集基礎(chǔ)
貨幣市場(chǎng)基金從中國(guó)外匯交易中心管理的中國(guó)貨幣網(wǎng)
（二）定價(jià)品種的分類
將定價(jià)品種分為國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債、其他允許投資的金融工具三類。貨幣市場(chǎng)基金影子定價(jià)工作小組每季度確定當(dāng)期最活躍的成交類別作為下一季度的估值基準(zhǔn)類別，并確定三類定價(jià)品種之間的收益率折溢價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一并作為下一季度的估值基準(zhǔn)。
（三）估值基準(zhǔn)類別的剩余存續(xù)期分類
1、剩余存續(xù)期小于等于3個(gè)月；
2、剩余存續(xù)期大于3個(gè)月，小于等于6個(gè)月；
3、剩余存續(xù)期大于6個(gè)月，小于等于9個(gè)月；
4、剩余存續(xù)期大于9個(gè)月，小于等于397天。
（四）數(shù)據(jù)采集
1、尋找估值基準(zhǔn)類別券種的雙邊報(bào)價(jià)信息
每個(gè)工作日16：45分后，從中國(guó)貨幣網(wǎng)采集雙邊報(bào)價(jià)的收益率信息。雙邊報(bào)價(jià)收益率保留至小數(shù)點(diǎn)后第4位，第5位四舍五入。
2、其他信息
其他信息如債券面值、票面年利息、每年的利息支付頻率、債券剩余存續(xù)期等。
（五）確定各期限段公允收益率基準(zhǔn)
1、以雙邊報(bào)價(jià)中估值基準(zhǔn)類別各券種的買入收益率和賣出收益率的簡(jiǎn)單平均值，作為該券種的收益率標(biāo)準(zhǔn)。收益率標(biāo)準(zhǔn)保留至小數(shù)點(diǎn)后第4位，第5位四舍五入。
2、如有多個(gè)雙邊報(bào)價(jià)商對(duì)同一品種提出報(bào)價(jià)，以最低的買入收益率和最高的賣出收益率的簡(jiǎn)單平均值，作為該券種的收益率標(biāo)準(zhǔn)。
3、根據(jù)估值基準(zhǔn)券類別剩余存續(xù)期的劃分原則，計(jì)算各期限段中所有券種收益率標(biāo)準(zhǔn)的簡(jiǎn)單平均值，作為該期限段品種的市場(chǎng)公允收益率標(biāo)準(zhǔn)。
4、若當(dāng)日某期限段券種沒有雙邊報(bào)價(jià)信息，則以上一日該期限段券種的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)作為當(dāng)日該期限段券種的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)。
（六）確定其他類別品種的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)
根據(jù)基準(zhǔn)券類別中各期限段品種的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)，以及其他品種與基準(zhǔn)券類別之間的收益率折溢價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，確定其他類別品種各期限段的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)。
（七）浮動(dòng)利率債券的公允收益率標(biāo)準(zhǔn)，由影子定價(jià)工作小組根據(jù)基準(zhǔn)利率以及有效利差的實(shí)際變動(dòng)情況具體確定。
（八）確定基金的“影子價(jià)格”
1、參照“全價(jià)估算公式”，分別計(jì)算當(dāng)日貨幣市場(chǎng)基金持有各券種的“影子價(jià)格”。
2、將各券種的“影子價(jià)格”導(dǎo)入估值表中，計(jì)算“影子定價(jià)”確定的基金資產(chǎn)凈值。
二、全價(jià)估算公式
（一）持有券種在計(jì)算日至到期日之間的付息次數(shù)為1的，采用以下公式，計(jì)算各券種的影子價(jià)格。
其中：PV為各券種的影子價(jià)格；M為債券面值；C為債券票面年利息；f為債券每年的利息支付頻率；D為從計(jì)算日至債券到期日的剩余天數(shù)；y為估算的市場(chǎng)收益率。
（二）持有券種在計(jì)算日至到期日之間的付息次數(shù)大于1的，采用以下公式，計(jì)算各券種的影子價(jià)格。
其中，PV為各券種的影子價(jià)格；y為估算的市場(chǎng)收益率；C1為本期票息； C2為下一期開始的票息，對(duì)于固定利息債券C2=C1；f為債券每年的利息支付頻率；n為剩余的付息次數(shù)，n-1即為剩余的付息周期數(shù)； D為計(jì)算日距最近一次付息日的天數(shù)；w等于D/當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù)，等于D/（上一個(gè)付息日-下一個(gè)付息日）；M為債券面值。