財務危機成本的形成機理
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分析財務危機成本的形成機理,其出現(xiàn)的原因可能有以下幾種情況：
第一，經(jīng)營不善，管理者無能；第二，市場變化，外部風險無法防范和轉移；第三，代理成本過大，主要是監(jiān)督和激勵成本過高；第四，代理鏈條過長，表現(xiàn)為“剩余損失”過大；經(jīng)理人的事前“逆向選擇”使企業(yè)機會成本太高，或是事后的“道德風險”使企業(yè)不堪重負。
其中第一、二項可歸屬于經(jīng)營管理的機會成本，第三、四項屬于代理成本，當這些成本超過一定的臨界線，就使企業(yè)出現(xiàn)財務危機，可見，財務危機事實上是管理和代理兩種因素導致的結果。代理和管理都是雙刃劍：管理層次多，可以使管理精細化，提高經(jīng)營效率，降低管理成本；而管理層次過多反過來可導致代理鏈條過長，使剩余損失增加，激勵和監(jiān)督成本也同時增加。盡管管理和代理成本無法清晰地分別計量，但它們發(fā)生的結果最終會影響企業(yè)價值。
市場效率對財務危機成本的影響
市場效率包括運作效率和信息效率，運作效率是交易執(zhí)行效率，反映市場內(nèi)部組織功能與服務功能的效率，效率的高低取決于市場的流動性、交易成本和透明度。信息效率又稱市場有效性，是指交易對象的數(shù)量與價格對相關信息的反應程度，反應越快、越準確、越全面，效率越高。市場有效性依賴于四個前提條件：一是信息公開的有效性，即信息一旦產(chǎn)生，就會被立即公開；二是信息從被公開到被接收的有效性，即信息一旦公開，便被所有市場參加人完全接收；三是市場參加人對信息判斷的有效性，即市場參加人對所獲信息能夠作出正確的理解與判斷；四是市場參加人實施決策的有效性，即市場參加人依據(jù)對信息的判斷，能夠迅速作出正確有效的決策。同時滿足這四個條件的市場被認為是高效率市場或稱完全有效市場。不能滿足或不能完全滿足這四個條件的市場，就是無效或低效率市場。顯然，影響財務危機成本的市場效率主要是信息效率，即市場的有效性。
在以往的研究中，財務危機與財務危機成本似乎是因果關系，即發(fā)生財務危機必然產(chǎn)生財務危機成本。然而，財務危機與財務危機成本沒有必然的聯(lián)系。財務危機也絕不是財務危機成本產(chǎn)生的唯一條件。從上述財務危機成本構成內(nèi)容看，財務危機成本產(chǎn)生的前提是企業(yè)與企業(yè)利益相關者的業(yè)務及財務利益關系受到損害。因此我們不能忽視，促使上述因果關系實現(xiàn)的驅動因素是企業(yè)的利益相關者，主要包括供應商、客戶、債權人、雇員和企業(yè)管理者，只有當這些企業(yè)利益相關者獲得企業(yè)所有相關信息，并對所獲信息能夠進行分析、判斷和正確的理解，進而實施有效決策，才能促使財務危機成本的發(fā)生。否則，即使企業(yè)已經(jīng)發(fā)生財務危機，也不會產(chǎn)生財務危機成本。也就是說，當企業(yè)陷入財務危機并滿足上述條件時，企業(yè)與供應商、客戶、債權人和雇員之間的業(yè)務及財務利益關系才能受到損害，進而產(chǎn)生財務危機成本。顯然，上述產(chǎn)生財務危機成本的條件就是市場的有效性，市場越是有效，企業(yè)與企業(yè)利益相關者的業(yè)務及財務利益關系遭受損害的可能性就越大，財務危機成本發(fā)生的概率及其數(shù)額也就越大。因此，市場的有效性是財務危機成本產(chǎn)生的主要條件之一。
一、資本市場效率對財務危機成本的影響
在資本市場中，交易的對象是資本品，如股票等。由于資本品在一定時期供應的數(shù)量是確定的，市場需求量的變化決定價格的高低。因此，資本市場信息效率可認定義為資本品的價格對相關信息的反應程度。1970年，美國財務管理學者法馬根據(jù)資本市場效率的高低，將有效資本市場區(qū)分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三類。
1．資本市場效率直接影響企業(yè)市場價值。迄今為止，理論界在對財務危機成本的計量研究中，使用兩個計量標準。一是企業(yè)盈利損失，即“經(jīng)營業(yè)績觀”；二是企業(yè)市場價值損失，即“權益價值觀”。顯然，資本市場效率的高低直接影響股票價格，進而影響企業(yè)市場價值。資本市場效率越高，股票價格對企業(yè)發(fā)生財務危機的信息反應就越及時，越完全；反之，企業(yè)發(fā)生財務危機的信息便不能及時完整地反映在股票價格上；因此，股票價格的變化除了其他經(jīng)濟、心理等影響因素外，還取決于資本市場效率。
2．資本市場效率對融資成本的影響。第一，資本市場效率影響企業(yè)與債權人的業(yè)務關系。在高效率的資本市場中，當企業(yè)陷入財務危機時，債權人會立即停止給企業(yè)貸款或盡早收回貸款或提高貸款利率，使融資成本上升，因缺乏資金而產(chǎn)生投資機會損失。如果資本市場是無效的或效率很低，財務危機的信息不能有效地被公開和接收，債權人不能對財務危機的信息進行有效判斷或不能實施有效決策，對發(fā)生財務危機企業(yè)與債權人的業(yè)務關系影響不大。第二，通常情況下，發(fā)生財務危機的企業(yè)不具備股票增發(fā)的條件。在高效率的資本市場中，假如企業(yè)能夠增發(fā)股票 由于股票價格已經(jīng)反映財務危機信息，比較而言，股權融資額減少，融資成本上升。
二、商品市場效率對財務危機成本的影響
在商品市場中，交易的對象是商品，如服裝、家電等。任何一種產(chǎn)品都可能被無限制地復制，故其數(shù)量是不確定的。因此，商品市場信息效率是商品交易數(shù)量和價格(即交易額)對相關信息的反應程度。
1. 商品市場效率對進貨成本的影響。商品市場效率越高，財務危機對企業(yè)與供應商業(yè)務關系的損害程度就越大，使進貨成本上升。因為在高效率的商品市場，當供應商獲知其客戶已發(fā)生財務危機，并能進行正確判斷和有效決策，其結果必然是不再向客戶提供信用優(yōu)惠。如果商品市場效率很低，企業(yè)與供應商的業(yè)務關系的受損程度大大減弱，甚至不影響進貨成本。
2．商品市場效率對銷售收入和盈利水平的影響。商品市場效率越高，財務危機對企業(yè)與客戶業(yè)務關系損害程度越大。進而導致銷售收入和盈利水平下降。商品市場效率對生產(chǎn)不同類型產(chǎn)品的企業(yè)影響不同。從事承諾售后服務、質量保證、產(chǎn)品保修等專用、耐用品生產(chǎn)的企業(yè)，當財務危機信息被披露后，客戶懷疑企業(yè)不能對其產(chǎn)品提供持續(xù)的售后服務，便不再購買其產(chǎn)品。因此，生產(chǎn)這些獨特、耐用品的企業(yè)發(fā)生財務危機時，在高效率的商品市場，企業(yè)與客戶的業(yè)務關系將受到嚴重損害，其銷售收入和盈利水平將大幅下降。而那些生產(chǎn)非耐用品(如一次性使用的商品)或提供一次性勞務的企業(yè)，即使商品市場效率很高，發(fā)生財務危機的信息也不會使銷售收入明顯下降，例如：Warner(1977)以l1家美國破產(chǎn)鐵路企業(yè)(屬提供一次性勞務的企業(yè))為研究樣本。在平均意義上破產(chǎn)成本大約占破產(chǎn)之前第七年企業(yè)市場價值的1％，因此，Warner得出了破產(chǎn)成本無足輕重的結論。如果商品市場效率很低，即使是生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，由于財務危機信息的公開，接受、判斷、決策等環(huán)節(jié)缺乏有效性，對企業(yè)與客戶業(yè)務關系的影響表現(xiàn)時滯或不完全，故對銷售收入和盈利水平影響不大。
三、人才市場效率對財務危機成本的影響
人才市場效率越高，企業(yè)發(fā)生財務危機時，人才就越容易流失，人才流失造成的損失也就越大，相反，如果人才市場效率很低，企業(yè)人才隊伍在一定時期就會相對穩(wěn)定，不僅能夠減少人才流失損失，還能在一定程度上防止財務危機進一步擴大。
有些財務學者通過對財務危機成本影響因素的研究分析，認為公司規(guī)模、產(chǎn)品獨特性、資產(chǎn)專用性、產(chǎn)業(yè)集中度、行業(yè)前景、債務結構、資產(chǎn)擔保價值等是影響財務危機成本的主要因素。那么，這些影響因素與市場效率又是什么關系呢？這些因素能否產(chǎn)生影響作用，取決于市場效率。也就是說，只有在有效市場中，這些因素才能對財務危機成本產(chǎn)生影響作用，作用的大小取決于市場效率的高低。