財(cái)務(wù)管理工具：EDF模型
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EDF模型即預(yù)期違約率模型，是著名的風(fēng)險(xiǎn)管理公司KMV公司開(kāi)發(fā)的用以衡量違約風(fēng)險(xiǎn)基本工具。該模型最主要的分析工具是所謂的預(yù)期違約率EDF（Expected Default Frequency），故也稱(chēng)為EDF模型。EDF作為度量公司違約發(fā)生可能性大小的指標(biāo)，根據(jù)實(shí)證數(shù)據(jù)顯示，其早期偵測(cè)(early detecting)違約風(fēng)險(xiǎn)能力成效卓著；再者，應(yīng)用選擇權(quán)觀念所建立之違約風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，于信用分析領(lǐng)域中，獨(dú)樹(shù)一格。
EDF的基本原理
對(duì)于一個(gè)公司而言，違約風(fēng)險(xiǎn)是指圍繞其償債能力所產(chǎn)生的不確定性。在違約之前，我們無(wú)法明確判斷一個(gè)公司是否會(huì)違約，充其量也只能對(duì)其違約的可能性做出概率上的估計(jì)。一家公司的EDF是指該公司在未來(lái)一年或幾年內(nèi)違約的概率，它主要由三大因素決定，分別是：
1．資產(chǎn)價(jià)值：公司資產(chǎn)的市值。它是公司資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值。這個(gè)公司資產(chǎn)的測(cè)度不但反映了公司的發(fā)展前景，而且還包含了公司所處的行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等信息。
2．資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：是指資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。這是一個(gè)關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。因此公司的資產(chǎn)價(jià)值只是一個(gè)估計(jì)值，存在一定不確定性，應(yīng)當(dāng)在公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或者資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的框架下理解。
3．債務(wù)水平：是指公司在合同上負(fù)債的程度。如果說(shuō)與公司資產(chǎn)相關(guān)的測(cè)度是公司的市值，那么公司杠杠比率的相關(guān)測(cè)度就是相對(duì)于公司資產(chǎn)市值的債務(wù)面值，因?yàn)樗枪颈仨殐斶€的金額。
當(dāng)公司的資產(chǎn)價(jià)值低于一定水平時(shí)，公司就會(huì)對(duì)債權(quán)人和股東違約，與這一水平相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值為違約點(diǎn)（Default Point），即公司資產(chǎn)價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值時(shí)的點(diǎn)。在研究違約的文獻(xiàn)中，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值等于債務(wù)面值時(shí)許多公司并沒(méi)有選擇違約，而是依然經(jīng)營(yíng)并償還它的債務(wù)，這是因?yàn)閭鶆?wù)構(gòu)成中的部分長(zhǎng)期債務(wù)為公司提供了一定的緩息空間。我們發(fā)現(xiàn)，違約點(diǎn)即公司將會(huì)發(fā)生違約時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值通常是介于總債務(wù)和短期債務(wù)之間。
因而公司凈值也就等于公司的資產(chǎn)市值減去公司的違約點(diǎn)，即：
公司凈值＝公司的資產(chǎn)市值－違約點(diǎn)
當(dāng)公司凈值等于零時(shí)，違約事件就會(huì)發(fā)生。和公司的資產(chǎn)價(jià)值一樣，公司凈值的測(cè)度也必須在公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的框架下考慮。比方說(shuō)，食品和飲料行業(yè)內(nèi)的公司比高科技行業(yè)能承受更高水平的杠桿比率，因而它們的資產(chǎn)市值更加穩(wěn)定、有著更小的不確定性。
公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)則是由資產(chǎn)的波動(dòng)率來(lái)衡量的，它是指公司資產(chǎn)價(jià)值每年變動(dòng)百分比的標(biāo)準(zhǔn)差倍數(shù)，它是一個(gè)與公司的規(guī)模以及所處的行業(yè)都相關(guān)的測(cè)度。
資產(chǎn)的波動(dòng)率與股票的波動(dòng)率相關(guān)，卻又不同于它。一個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿具有放大其資產(chǎn)波動(dòng)率的作用。因此，有著較低資產(chǎn)波動(dòng)率的行業(yè)，如銀行業(yè)趨向于采用較高的財(cái)務(wù)杠桿，而資產(chǎn)波動(dòng)率較高的行業(yè)，如計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)，則趨向于采用較低的財(cái)務(wù)杠桿。正是由于這種趨向差異的存在，股票波動(dòng)率不像資產(chǎn)波動(dòng)率那樣隨行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模的不同有較大的差別。
資產(chǎn)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿能夠結(jié)合起來(lái)形成一個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)的單一測(cè)度，它將公司的凈值與資產(chǎn)價(jià)值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)幅度相比較，將二者的商稱(chēng)為違約距離（DD，Distance to default），其計(jì)算過(guò)程如下：
違約距離（DD）＝ (資產(chǎn)市值－違約點(diǎn)）/（資產(chǎn)市值*資產(chǎn)波動(dòng)率）
從上式可以看出，違約距離融合了一個(gè)公司三個(gè)關(guān)鍵的信用要素：資產(chǎn)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)杠桿。KMV公司選定一定時(shí)期，基于一個(gè)包括大量的公司違約信息的歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，把違約距離與預(yù)期違約率的關(guān)系擬合成一條光滑曲線，從而找出違約距離與預(yù)期違約率之間的映射關(guān)系以便估計(jì)EDF的值。也就是說(shuō)，給定一個(gè)違約距離就可以計(jì)算出相應(yīng)水平的預(yù)期違約概率。