VaR在期貨上的應(yīng)用
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期貨合約是一種高杠桿的金融工具，期貨交易具有高報酬、高風險的特征，因此期貨交易風險的控制與管理非常重要。而VaR值可以使期貨投資者了解目前市場上的風險是不是過大，可以讓期貨投資者在做期貨交易之前判斷期貨交易的時機是否恰當，是否適合立即進行期貨合約買賣的操作。如果VaR值比平日還來的大，則表示當日進場所承擔機會成本將會較大，反之，如果VaR值比平日還來的小，則表示當日進場所承擔機會成本將會較小。而對己擁有期貨頭寸的期貨投資者來說，VaR可以告訴投資者目前所承擔的風險是否己超過可忍受的限度。
1、利用VaR方法正確制定期貨保證金水平。
期貨價格的劇烈波動，令市場的風險急劇增加。如果不采取相應(yīng)措施，則投資者甚至一些期貨經(jīng)紀公司的暴倉就勢在難免。在國際期貨市場上，為應(yīng)對價格劇烈波動所帶來的潛在市場風險，期貨交易所普遍以提高保證金的方式進行有效防范。提高交易保證金水平是防范期貨市場風險的一種市場化手段，具有靈活、透明、公平的特點。此舉可以增強投資者對價格波動風險的抵御能力，不至于因價格波動較大而導(dǎo)致交易所會員和投資者穿倉，從而提高市場整體的抗風險能力。
期貨保證金的主要目的在于降低違約風險，維護交易信用。如果僅以此角度考慮，那么最安全保險的方式是設(shè)定100％的保證金，如此，期貨投資者將完全沒有違約的機會，但也消除了期貨市場的杠桿功能。因此，保證金機制的設(shè)計，除了考慮信用風險控管之外，必須兼顧到資金使用的效率。理想的保證金額度，一方面可以達到控制違約風險的目的，另一方面仍然提供具有吸引力的杠桿成數(shù)，維持市場參與者以小博大的資金效率。過高的保證金削弱資金效率，降低市場參與意愿，過低的保證金使結(jié)算中心和結(jié)算會員過度暴露于信用風險中，保證金設(shè)計必須在這兩個極端之間取得平衡。我們知道，期貨保證金所涵蓋的風險應(yīng)指正常交易狀況下的所持期貨頭寸的損益，所以保證金不應(yīng)被設(shè)計成為涵蓋極端市場波動的機制，而這一點恰好符合VaR值在估算正常市況下最大可能損失金額的特性。
在期貨交易中，交易雙方的履約誠信是期貨交易的重要關(guān)鍵，為了降低違約風險，期貨市場通過一系列嚴密的風險控制機制保證交易風險的控制。首先期貨交易所結(jié)算中心在期貨合約買賣過程中，介入買賣成為買方的賣方以及賣方的買方，代替一方而成為交易對手，同時承擔對方于期貨合約中應(yīng)負的權(quán)利與義務(wù)。期貨交易所結(jié)算中心介入期貨交易后，等同于以結(jié)算中心的信用對期貨合約的履約進行擔保，從而使期貨投資者無須顧慮交易對手的信用風險，但與此同時結(jié)算中心也承擔了交易雙方的信用風險，將自己暴露于任一方違約所帶來的損失風險之下。為了防止期貨投資者違約行為以及保護結(jié)算中心，期貨交易的參與者必須存入保證金，作為未來損失的準備金。并實行每日盯市制度，每天按當日期貨合約的清算價格計算未平倉部位的損益，將每日的收益加入保證金賬戶中、損失則自保證金賬戶中扣除。保證金賬戶中的余額不得低于維持保證金水平，否則將被追加保證金，以確保投資人有足夠的損失準備。
由此可見，期貨保證金制度分為兩個層次：第一層是會員經(jīng)紀商向結(jié)算中心繳納的結(jié)算保證金；第二層次是投資人向期貨經(jīng)紀公司交納的客戶保證金。這樣的保證金制度源于期貨交易的兩層制。實際交易期貨合約的過程包括兩個層級，期貨投資客戶必須向期貨經(jīng)紀公司下達期貨交易指令，期貨經(jīng)紀公司再將客戶的交易指令下單至期貨交易所進行撮合。因期貨投資者在期貨經(jīng)紀公司處開戶下單，故其賬戶由期貨經(jīng)紀公司管理，其保證金賬戶也由期貨經(jīng)紀公司結(jié)算和監(jiān)控。通常我們把期貨經(jīng)紀公司向期貨交易客戶收取的保證金稱為客戶保證金。而期貨經(jīng)紀公司接受客戶委托在期貨交易所內(nèi)進行交易時，必須保證該筆期貨頭寸能履行期貨合約的責任，因此根據(jù)買賣期貨合約的數(shù)量，期貨經(jīng)紀商公司必須在期貨結(jié)算中心存入相應(yīng)的保證金，稱為結(jié)算保證金。期貨結(jié)算中心只需監(jiān)控期貨經(jīng)紀公司的保證金賬戶，而期貨經(jīng)紀公司再管理其投資人的保證金賬戶。換言之，期貨結(jié)算中心承擔與控制期貨結(jié)算公司的風險，而期貨結(jié)算會員承擔與控制其客戶的違約風險。期貨交易所現(xiàn)行保證金設(shè)計制度是以保障期貨價格單日波動損失金額為原則，通過參考最近一段期間的期貨價格變動，以99.7％置信水平（三倍標準差）來估算單日最大可能發(fā)生的損失值（風險值），進而再轉(zhuǎn)化為保證金水準。保證金（以指數(shù)期貨為例）計算公式如下：
結(jié)算保證金 = 指數(shù) × 指數(shù)每點價值 × 風險價格系數(shù)
其中風險價格系數(shù)決定于四個「樣本群」（30個交易日、60個交易日、90個交易日、180個交易日）的風險值最大者（VaRmax），也就是
風險價格系數(shù)=Max{VaRmax,5％}
風險價格系數(shù)的下限5％，在于避免一段時間內(nèi)，指數(shù)波動幅度降低，導(dǎo)致風險價格系數(shù)逐漸變小，使得保證金水準過低。若未來指數(shù)波動幅度突然擴大，原先保證金水平將不足以承擔損失風險。下圖比較現(xiàn)行制度（比如當變動達15％再調(diào)整保證金比率）和每日VaR值估算的差異，可明顯看出，變動超過一定幅度（如15％時）才調(diào)整保證金使得保證金呈現(xiàn)階梯狀的變化（紅線），而每日計算的保證金則每日水準不同（藍線），當階梯狀的保證金水準高于每日調(diào)整的保證金水準時，表示期貨結(jié)算公司交納了較高的保證金；當階梯狀的保證金水準低于每日調(diào)整的保證金水準時，表示期交所面臨保證金承擔不足的違約風險。這說明 VaR值能夠?qū)ΜF(xiàn)行保證金制度中的不足提供更好的補充，從而更使期貨合約的保證金水平更為合理。
2、利用VaR方法提高期貨經(jīng)紀公司競爭能力。
假如我們?nèi)タ疾煲恍┐蟮募瘓F公司，如巴西咖啡制造商、德國的鋼鐵制造商和亞洲的航空公司等等，我們就會發(fā)現(xiàn)他們?nèi)夹枰獙ι唐穬r格、外匯匯率和利率等價格的不利變動進行套期保值。他們最常使用的套期保值工具就是期貨和交易所交易的期權(quán)產(chǎn)品。他們與期貨經(jīng)紀人的關(guān)系，主要體現(xiàn)在交納期貨保證金、交易和繳納追加保證金。期貨經(jīng)紀公司是期貨交易所的成員，它必須將客戶交納的保證金在轉(zhuǎn)存于清算公司。但經(jīng)紀公司向交易所繳納的初始保證金通常低于客戶向其繳納的初始保證金，這主要是因為客戶的某些頭寸可以彼此抵消。另外，在大多數(shù)期貨交易所，交易所對經(jīng)紀公司的保證金標準要低于經(jīng)紀公司對客戶要求的保證金標準。
那么，期貨經(jīng)紀公司為什么不降低向客戶收取的保證金呢？如果降低保證金的話，期貨經(jīng)紀公司就可以向客戶提供更有競爭力的報價：即同樣的費用和較低的保證金。降低保證金對于那些對保證金高低比較敏感，或更多情況下對籌集現(xiàn)金較為昂貴的客戶具有較大吸引力。而降低保證金所節(jié)約的資金并未出自期貨經(jīng)紀公司的腰包，所以這是一個對雙方都有利的交易。因為許多對商品進行保值的客戶信譽級別不高，融資較為昂貴。但是，這也正是降低保證金策略的局限性所在，如果這一策略使用過多的話，期貨經(jīng)紀公司將承擔某些客戶的信用風險。此外，但市場波動劇烈時，客戶違約的可能性更大，從而使違約期間，追加的保證金更多。
在面對上述情景時，VaR方法正好派上用場。即，期貨經(jīng)紀公司可以通過VaR方法把其保證金規(guī)模最優(yōu)化，使其能夠補償大多數(shù)情況下的每日損失。這一工作包括兩個方面，首先保證任何客戶的損失不會將經(jīng)紀公司置于無法生存的境地，第二，確保因信用風險導(dǎo)致的預(yù)期損失低于由交易傭金帶來的收入。
VaR值的計算可用于評估這兩種狀況。如果客戶進行交易的資產(chǎn)相關(guān)性較弱，或者客戶的違約概率較低，敞口頭寸較少的話，VaR方法將使期貨保證金降低的幅度大于目前所使用的方法，從而提高期貨經(jīng)紀公司的市場競爭力。
3．期貨交易中VaR值的計算。
雖然期貨交易均使用保證金制度，但實際交易的是期貨合約總值，因此需要注意的是，在計算VaR值時，應(yīng)采用整個期貨合約總值（投資組合）來評估，而不是投入的保證金。
以下是計算VaR值的基本流程：
第一，計算樣本報酬率。取得樣本每日收盤價，并計算其報酬率，公式如下：
其中R為報酬率、P為收盤價、t為時間。
第二，計算樣本平均數(shù)及標準差：樣本平均數(shù)和標準差分別有以下公式計算：
第三，檢測樣本平均數(shù)是否為零。由于樣本數(shù)通常大于30，所以采用統(tǒng)計數(shù)Z來檢測。
第四、計算VaR值。
VaR=μ－Zaσ
其中α為1－置信水平。
下面就以買賣一手指數(shù)期貨合約為例來說明VaR值的計算。假設(shè)最新的指數(shù)收盤價為4839，那么期貨合約總值則為4839×200= 967800，然后，投資者應(yīng)先選取大約半年的數(shù)據(jù)（通常都是使用股指每日報酬率），再利用以上四個步驟來推算出其單位風險系數(shù)，最后將單位風險系數(shù)與合約總值相乘，即可得出指數(shù)期貨合約的VaR值。當然若投資者本身所投入的資金愈多，則所需承擔的風險也將愈大。