DFA的產(chǎn)生和發(fā)展
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動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的思想淵源，可以追溯到17世紀(jì)甚至更早的時(shí)期。二戰(zhàn)中的“軍事后勤策略”或“情景規(guī)劃”也可看作是“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”的思想雛形。在早期與“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”相關(guān)的論文中，如Jay.W.Forrest，將動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容定義為“……研究工業(yè)系統(tǒng)行為以及政策、決策、結(jié)構(gòu)和遲滯等是如何相互關(guān)聯(lián)，從而影響增長(zhǎng)和穩(wěn)定的。”它融合管理中的各個(gè)獨(dú)立功能領(lǐng)域，營(yíng)銷、投資、研發(fā)、人事、生產(chǎn)、會(huì)計(jì)等等。因?yàn)槿魏谓?jīng)濟(jì)體或企業(yè)活動(dòng)均可反映為貨幣、訂單、材料、人員和資本設(shè)備等等的流動(dòng)，此五種流動(dòng)又可以由信息系統(tǒng)集合起來(lái)，所以上述各個(gè)功能亦可形成共同的研究基礎(chǔ)。
那么，究竟是何種因素促使“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”方法引起企業(yè)財(cái)務(wù)分析師們?nèi)绱岁P(guān)注，從而得以在美國(guó)、加拿大等地的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)中迅速發(fā)展呢?答案是上世紀(jì)70年代北美金融市場(chǎng)的利率劇烈波動(dòng)，引發(fā)了公司對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債管理上高度重視，而之后的養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)的迅速發(fā)展和更新，其內(nèi)容已經(jīng)突破監(jiān)管所要求的“利率風(fēng)險(xiǎn)管理”，因此“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”方法應(yīng)運(yùn)而生，在當(dāng)前的養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)中得到了廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用。
以美國(guó)的長(zhǎng)期政府債券為例(北美地區(qū)典型的投資工具)，其利率變化在1977年以前很少超過(guò)1％，而且很快能在第二年度抵消，因此即便是忽視利率風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老金行業(yè)在評(píng)估其債券法定價(jià)值時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表所受沖擊很微弱，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果也不會(huì)受太大影響。但是，1977—1981年連續(xù)的利率大幅攀升，以及之后年度的利率持續(xù)震蕩，徹底改變了過(guò)去的狀況。尤其是一些壽險(xiǎn)公司，由于承擔(dān)著長(zhǎng)期負(fù)債責(zé)任，因而持有長(zhǎng)期資產(chǎn)，因此最易受利率波動(dòng)的影響和沖擊。比如 “脫媒風(fēng)險(xiǎn)”，即在利率波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，保單持有者以退?；蛸J款方式從壽險(xiǎn)公司提取現(xiàn)金而給保險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)的損失。而過(guò)去，壽險(xiǎn)公司在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)、企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃和預(yù)測(cè)時(shí)，是以“利率平穩(wěn)”以及“消費(fèi)者行為不變”等靜態(tài)假定為基礎(chǔ)的。因此，整個(gè)20世紀(jì)70年代末和80年代初，北美地區(qū)財(cái)務(wù)狀況惡化的壽險(xiǎn)公司數(shù)量激增，給整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)。
也正是在金融市場(chǎng)波動(dòng)的背景下，保險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門開始認(rèn)識(shí)到，保險(xiǎn)業(yè)尤其是壽險(xiǎn)公司對(duì)整體金融風(fēng)險(xiǎn)十分敏感，并開始考察利率或證券價(jià)格的波動(dòng)狀況對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)盈余的影響。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始就保險(xiǎn)企業(yè)所受某些不確定經(jīng)濟(jì)條件的影響程度進(jìn)行質(zhì)詢，最初的討論主要集中于美國(guó)的壽險(xiǎn)業(yè)，但加拿大和英國(guó)等地的產(chǎn)險(xiǎn)及意外險(xiǎn)公司，也較早地開始重視自身的“承保責(zé)任”和“投資組合”之間的協(xié)調(diào)管理，希望盡可能地保持健康有利的“現(xiàn)金流”狀況，以保持保險(xiǎn)企業(yè)持續(xù)的技術(shù)性償付能力。由此，以現(xiàn)金流測(cè)試、現(xiàn)金流匹配、免疫技術(shù)、久期和凸性等為代表的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)在保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的經(jīng)營(yíng)中廣泛而迅速地應(yīng)用開來(lái)，以協(xié)調(diào)和管理“資產(chǎn)”和“負(fù)債”的經(jīng)營(yíng)決策。
而當(dāng)前不斷更新的計(jì)算技術(shù)，更是促進(jìn)了資產(chǎn)負(fù)債管理及其模型技術(shù)的革新和復(fù)雜化。當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)已經(jīng)不僅僅局限于監(jiān)管要求的“利率風(fēng)險(xiǎn)管理”，而是將許多非利率風(fēng)險(xiǎn)包括其中。如今的資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，既管理特定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，也可分析公司整體風(fēng)險(xiǎn)，既用來(lái)考察投資策略，也可用來(lái)做公司其他戰(zhàn)略性分析。養(yǎng)老金動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析及其模型技術(shù)正是將養(yǎng)老金計(jì)劃視為整體，從而在整個(gè)企業(yè)內(nèi)進(jìn)行模擬分析的有效的預(yù)測(cè)工具和方法。從20世紀(jì)90年代初開始，它已經(jīng)在美國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理中廣泛地使用。目前，北美以及歐洲等地的公司以及著名的研究機(jī)構(gòu)都非常熱衷于此項(xiàng)研究。例如，瑞士再保險(xiǎn)公司即將“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”及其模型技術(shù)應(yīng)用到保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，如收購(gòu)訐估中，從而體現(xiàn)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析是如何在一個(gè)整體的框架內(nèi)，協(xié)調(diào)“資產(chǎn)分配以及資本充足性測(cè)試”的。因此，“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析”方法可以認(rèn)為是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)未來(lái)的發(fā)展趨向。
“動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析” 的方法作為未來(lái)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)發(fā)展的趨向，不僅能夠靈活地運(yùn)用“久期模型”，“資產(chǎn)負(fù)債缺口分析模型”，以及近期發(fā)展起來(lái)的“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型 (Value-at-Risk，簡(jiǎn)稱VaR)”等各種度量方法來(lái)測(cè)算利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的影響，還可通過(guò)恰當(dāng)?shù)?ldquo;情景條件生成器”，在當(dāng)前市場(chǎng)條件 (包括通貨膨脹率、國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率等)和未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境之間建立關(guān)聯(lián)，并就此預(yù)測(cè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的變化。企業(yè)動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的模型研究方法主要包括“情景分析”和“隨機(jī)模擬”兩方面。這兩種模型方法能有效地度量利率、通脹及負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值或資產(chǎn)凈值的影響。