股權(quán)激勵中行權(quán)價的設(shè)計探討
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股權(quán)激勵在中國已經(jīng)開始十年有多，激勵方案也有數(shù)百個，在股權(quán)激勵計劃各項條款中，激勵股權(quán)行權(quán)價的設(shè)計至今仍然是個重點和難點。最近一家廣州的非上市房地產(chǎn)公司，正籌劃關(guān)于高管股權(quán)激勵以及老員工股權(quán)激勵。由于該房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)和主要高管都在香港，于是就遇到了行權(quán)價格的難題，找到股權(quán)激勵設(shè)計專家張雪奎（歡迎訂制張雪奎講師股權(quán)激勵課程13602758072）老師咨詢解決方法，張老師建議該公司參照香港上市公司的方式制定股權(quán)激勵方案和行權(quán)價格。
香港開始股權(quán)激勵比較早，股票市場也比較成熟。在香港現(xiàn)行的股權(quán)激勵方案中，以股票期權(quán)為主。對于股票期權(quán)激勵模式。國內(nèi)外上市公司基本都是依據(jù)二級市場股價制定股票期權(quán)行權(quán)價。其優(yōu)點是簡單易行，方案設(shè)計成本低；主要缺點是容易受股市周期性波動的影響，在牛市時，業(yè)績低于市場平均水平的經(jīng)理人員也可能從中獲利，在熊市時，業(yè)績高于市場平均水平的經(jīng)理人員也可能因股市下跌而沒有獲得激勵。
由于香港股票市場比較規(guī)范和完善，股價能較客觀地反映公司業(yè)績和未來盈利能力，可采用香港市場的股價作為確定行權(quán)價的依據(jù)。事實上，根據(jù)披露的資料，香港上市公司購股權(quán)計劃行權(quán)價的設(shè)計基本都是按照授予日前五個交易日的平均收盤價和最后一個交易日的收盤價，二者之間選擇一個價格較高的作為行權(quán)價格。張雪奎老師在為這家房地產(chǎn)公司設(shè)計行權(quán)價格的時候，也建議按照這個標(biāo)準(zhǔn)。
之所以不建議按照國內(nèi)股權(quán)激勵常規(guī)方式設(shè)計，主要是考慮到相比于較規(guī)范、完善的香港股票市場，國內(nèi)A股股票二級市場的價格波動比較大，存在著較多的市場操縱行為，在設(shè)計行權(quán)價時，選擇時間段比較長，一般以更長時間的平均收盤價作為依據(jù)以減少價格波動的影響。比如，將股權(quán)激勵計劃公布前30個交易日的平均收盤價作為行權(quán)價已成為多數(shù)上市公司的做法。
除此以外，中國股票市場的定價機制效率偏低，公司業(yè)績和股價的相關(guān)性不高，存在普遍的“齊漲齊跌”現(xiàn)象。在此情況下，可以運用指數(shù)股票期權(quán)來過濾異常收益，強化股票期權(quán)收益和公司業(yè)績關(guān)聯(lián)度。而且。在股市暴跌的時候，指數(shù)化期權(quán)也可在一定程度上保留期權(quán)的激勵效用。此時，行權(quán)價=授予日的股票公平市場價格×行權(quán)日指數(shù)值/授予日指數(shù)值。參照指數(shù)的選擇優(yōu)先考慮行業(yè)指數(shù)；其次考慮綜合指數(shù)。如果公司主營業(yè)務(wù)突出，本行業(yè)的上市公司數(shù)量足夠多，則可以選擇行業(yè)指數(shù)，行業(yè)上市公司的樣本既可以選擇全部同行業(yè)上市公司，也可以選擇重點公司與主要競爭對手。如果公司實施多元化經(jīng)營，行業(yè)特征不明顯，則可以考慮選擇綜合指數(shù)。
不同于上市公司股權(quán)激勵計劃設(shè)計，非上市公司確定行權(quán)價格缺乏一個合理的參照標(biāo)準(zhǔn)時，由于行權(quán)價的確定沒有相應(yīng)的股票市場價格作為定價參考基礎(chǔ)，可以采用測定法來確定行權(quán)價。通過對企業(yè)進(jìn)行專業(yè)評估，以確定股權(quán)的每股價值并以此作為股權(quán)激勵行權(quán)價的確定依據(jù)。張雪奎（歡迎訂制張雪奎講師股票技術(shù)課程13602758072）老師認(rèn)為實際上，并不存在一個能夠精確計算出公司內(nèi)在價值的公式，也沒有人能準(zhǔn)確得到一家公司真實的內(nèi)在價值，只能是尋找可以作為定價依據(jù)的參照物。這個參照物可以是凈資產(chǎn)，也可以是行業(yè)上市公司平均股價，或者行業(yè)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。
我國目前一般使用每股凈資產(chǎn)指標(biāo)作為相應(yīng)行權(quán)價設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，此時，行權(quán)價=授予日的每股凈資產(chǎn)值，受益人的行權(quán)（稅前）收入=激勵股權(quán)數(shù)量×（或行權(quán)日的每股凈資產(chǎn)值－授予日每股凈資產(chǎn)值）。這樣做的優(yōu)點能克服股市波動或定價機制低效率的影響，更客觀反映公司的當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績。但這種方法也有以下缺點，比如：財務(wù)指標(biāo)反映的只是公司過去的經(jīng)營業(yè)績，可能會低估經(jīng)理層的業(yè)績；公司由于長期投資而帶來的未來盈利能力無法體現(xiàn)，該辦法可能導(dǎo)致短期行為；存在著管理層操縱財務(wù)會計指標(biāo)的可能等。
為了提高測定法的效率，可采取以下改進(jìn)措施：第一，將受益人的增值收入延期兌現(xiàn)，部分轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如規(guī)定受益人的股票期權(quán)收入每年最多只能兌現(xiàn)1/3，其余部分則轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)，由公司統(tǒng)一保管，離職時才發(fā)放，這部分股權(quán)受益人在任時只享有分紅權(quán)，但不享有投票權(quán)。第二，加強離任審計，如果審計中發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層有弄虛作假等問題，不但沒收股權(quán)，還要追索以前所發(fā)放的現(xiàn)金與分紅，直至追究其法律責(zé)任。
此外，由于西方企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵時，通用的評價指標(biāo)就是公司股價。而公司股價作為評價指標(biāo)作用發(fā)揮有賴于有效的資本市場。特別是完善的股票市場，能夠客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，確保經(jīng)營者與投資者利益的一致性。但是，即使在堪稱環(huán)境最好的美國，股價指標(biāo)引起的股權(quán)激勵問題也是不斷涌現(xiàn)。在震驚世界的安然事件中，高管持股計劃既沒有產(chǎn)生正向激勵性，也沒能減少“內(nèi)部人控制”，反而形成了一個特權(quán)階層。為追求自身利益，不惜做假帳來抬高公司股價，從而套現(xiàn)股權(quán)，獲取暴利，給投資者帶來了嚴(yán)重?fù)p失。美國管理大師德魯克指出“股市價值是最不可靠的標(biāo)準(zhǔn)，至多也是標(biāo)準(zhǔn)之一，而且受到眾多其他因素的影響”。
針對這種情況，張雪奎老師（歡迎訂制張雪奎講師股權(quán)激勵課程13602758072）認(rèn)為這家房地產(chǎn)公司的股權(quán)激勵行權(quán)價格，一是對于受益人行權(quán)安排上，應(yīng)該采用采用分批歸屬的方式；二是對于受益人行權(quán)考核上，應(yīng)該附加其他業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，對具有參與股權(quán)激勵計劃資格的員工進(jìn)行年度考核，并根據(jù)考核結(jié)果調(diào)整受益人股權(quán)激勵數(shù)量。其成功的關(guān)鍵在于業(yè)績目標(biāo)的確定，它要求必須先在公司內(nèi)部建立比較科學(xué)的績效考核制度，并嚴(yán)格執(zhí)行。
在金融市場運作有效的情況下，公司高管的短期行為是不會提高股價的。但在金融市場運作失效的時候，公司高管采取短視行為，如減少長期的研發(fā)費用，提高當(dāng)期利潤，操縱會計盈余，則可以欺騙市場，推高公司股價，高價套現(xiàn)持有的股票。但是這種行為，最終要受到市場的懲罰，甚至法律的懲罰。因此，為避免可能出現(xiàn)的高管短視行為，張雪奎老師建議在設(shè)計股權(quán)激勵方案時，要加入懲罰機制和考核。