管理者價(jià)值管理的五步驟
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頂尖公司的三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)
價(jià)值管理在中國(guó)變得越來(lái)越重要。在比較差的市場(chǎng)環(huán)境下，如果哪家公司治理結(jié)構(gòu)、報(bào)表質(zhì)量和透明度、管理質(zhì)量以及投資者關(guān)系的專(zhuān)業(yè)管理方面表現(xiàn)突出，就將獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高的資本價(jià)格溢價(jià)。
“僅憑投資者對(duì)中國(guó)股票的熱情無(wú)法持續(xù)中國(guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)取得的成功”“中國(guó)企業(yè)必須準(zhǔn)備好從根本上改變其管理企業(yè)的方式，并將這一信息令人信服的方式傳遞給投資者”，BCG北京辦公室經(jīng)理米嘉說(shuō)。全球資本市場(chǎng)自2000年達(dá)到頂峰后驟然下跌，在1999年～2003年，年均TSR僅為－0．9%。隨之，全球期望溢價(jià)（一家公司的市場(chǎng)價(jià)值與其內(nèi)在基本面之差）迅速接近為零。但有意思的是，在平均期望溢價(jià)下降的同時(shí)，頂尖公司的溢價(jià)卻不減反增。
根據(jù)BCG報(bào)告，在過(guò)去5年中，全球十大企業(yè)期望溢價(jià)增長(zhǎng)92%，而596家總樣本企業(yè)期望溢價(jià)卻為－11%。同時(shí)，全球十大企業(yè)基本價(jià)值增長(zhǎng)28%，總樣本企業(yè)基本價(jià)值為11%。
林杰敏認(rèn)為，這是當(dāng)前選股人市場(chǎng)環(huán)境下投資者識(shí)別能力提高的必然結(jié)果。頂尖公司是憑借什么讓能力提高的投資者非常看中呢？“基本面的提升、恰當(dāng)利用估值倍數(shù)、重新考慮現(xiàn)金派發(fā)是三個(gè)重要方面。”
“基本面也就是企業(yè)業(yè)務(wù)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值”，基本面的提升是通過(guò)投資的現(xiàn)金流回報(bào)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的贏利性增長(zhǎng)兩種途徑實(shí)現(xiàn)的。“前者意味著提高過(guò)低的利潤(rùn)，后者則意味著增長(zhǎng)。”
“企業(yè)首先要對(duì)自己進(jìn)行明確的定位，看自己需要的是努力做功課提高贏利能力，還是向前進(jìn)通過(guò)擴(kuò)大贏利業(yè)務(wù)來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)。”“根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，一家公司只能在同一時(shí)間成功作好一件事，如果企業(yè)試圖實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)，也就是力圖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)擺脫虧損困境，其結(jié)局通常是哪個(gè)目標(biāo)也達(dá)不到。”
基本面的提升產(chǎn)生現(xiàn)金，于是有了自由資金現(xiàn)金流使用的問(wèn)題。自由現(xiàn)金流的分配帶來(lái)的影響超過(guò)了自由現(xiàn)金流對(duì)TRS的直接貢獻(xiàn)，例如增加公司贏利質(zhì)量的可信度，顯示管理層的決心等。
在以往，大多數(shù)管理者認(rèn)為自由現(xiàn)金流的分配對(duì)總體TSR貢獻(xiàn)不大，甚至?xí)档蚑SR，因?yàn)楣蓶|往往將這種分配看作是管理層對(duì)缺乏增長(zhǎng)計(jì)劃，無(wú)法找到有利再投資機(jī)會(huì)的承認(rèn)。然而，顯著跡象表明，現(xiàn)在的投資者對(duì)高分配的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略的喜好程度要大得多。“因?yàn)榻瓿霈F(xiàn)的大量公司治理與財(cái)務(wù)丑聞造成了投資者的信任危機(jī)。”BCG北京辦公室經(jīng)理米嘉認(rèn)為。
“利用估值倍數(shù)就是了解估值倍數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素，往往根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷行業(yè)內(nèi)投資者期望的主要估值驅(qū)動(dòng)因素，并積極進(jìn)行引導(dǎo)。”林杰敏說(shuō)。
“基本面價(jià)值、投資者期望和自由現(xiàn)金流是一個(gè)動(dòng)態(tài)價(jià)值創(chuàng)造體系中不可分割的組成部分。”BCG芝加哥辦公室負(fù)責(zé)價(jià)值管理專(zhuān)項(xiàng)的EricOlsen這樣強(qiáng)調(diào)。
價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略五步驟
關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略，林杰敏給中國(guó)企業(yè)的管理者們提供了五點(diǎn)意見(jiàn)。
“企業(yè)管理者首先要了解自己的起點(diǎn)。”林杰敏認(rèn)為至少要了解幾個(gè)方面定量定性的數(shù)據(jù)。
首先要了解公司過(guò)去價(jià)值創(chuàng)造的源泉是怎樣的，公司內(nèi)在基本面、投資者預(yù)期和自由現(xiàn)金流的演變歷史是怎樣的；嚴(yán)格審查當(dāng)前業(yè)務(wù)計(jì)劃產(chǎn)生的效果，實(shí)施這些計(jì)劃將取得怎樣的TSR；擴(kuò)大分析范圍，進(jìn)而分析推動(dòng)本行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，行業(yè)頂尖公司是如何做的？什么是未來(lái)最重要的價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素，理解資本市場(chǎng)如何對(duì)本行業(yè)公司進(jìn)行評(píng)估，如何解釋你與最接近的競(jìng)爭(zhēng)者之間在估值倍數(shù)上的差異；最后還要了解投資者，了解他們將什么因素放在優(yōu)先地位，現(xiàn)有或目標(biāo)投資者認(rèn)為你的計(jì)劃可信度如何。
第二步就是要選擇恰當(dāng)?shù)腡SR目標(biāo)。制定正確的目標(biāo)其實(shí)更是一個(gè)兩性平衡的實(shí)現(xiàn)問(wèn)題：積極進(jìn)取的目標(biāo)和能持續(xù)保持的目標(biāo)之間的平衡。目標(biāo)制定后，最好設(shè)想兩到三個(gè)不同的TSR表現(xiàn)情況，并認(rèn)真商討辯論。
第三步是找出當(dāng)前計(jì)劃與目標(biāo)計(jì)劃的差異。在設(shè)定目標(biāo)的過(guò)程中，會(huì)發(fā)現(xiàn)高層管理者希望達(dá)到的TSR水平與公司目前計(jì)劃中包含的目標(biāo)之間存在差異。
這時(shí)，可以變化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在短期內(nèi)縮短這一差距，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。這樣就可以降低資本成本，提高市盈率，并增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者的吸引力；加大股息發(fā)放不僅能增加股東回報(bào)，有時(shí)還能提高市盈率，加強(qiáng)內(nèi)部約束，迫使經(jīng)理人將現(xiàn)金從運(yùn)營(yíng)或業(yè)績(jī)不佳的組合資產(chǎn)中釋放出來(lái)。
但如果要顯著縮短差距，企業(yè)管理者必須要尋找新的方法來(lái)提升基本面，這將影響戰(zhàn)略。比如，實(shí)現(xiàn)你的TSR目標(biāo)是否要求更高的增長(zhǎng)？如果是，這種增長(zhǎng)來(lái)自何處？多少來(lái)自內(nèi)部投資，多少來(lái)自收購(gòu)？增長(zhǎng)與利潤(rùn)之間如何實(shí)現(xiàn)平衡？等等。
第四步是更重要的步驟，也就是要將戰(zhàn)略清晰地傳達(dá)給所有的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，要將TSR轉(zhuǎn)化為部門(mén)經(jīng)理人可以實(shí)施的量化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，同時(shí)建立問(wèn)責(zé)制度，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資者關(guān)系職能部門(mén)實(shí)現(xiàn)投資透明。
第五步是不斷反思戰(zhàn)略，管理者自己必須經(jīng)常反思他們的假設(shè)與重點(diǎn)，關(guān)鍵之處是在任何時(shí)候都要及時(shí)知道公司、行業(yè)、投資者構(gòu)成正處于在整個(gè)周期的什么階段，以及需要做什么才能相應(yīng)轉(zhuǎn)變價(jià)值創(chuàng)造三個(gè)維度之間的平衡。