MA公司杜邦分析法的案例分析
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一、現(xiàn)代
財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，權(quán)益資本報(bào)酬率是衡量一個(gè)公司獲利能力最核心的指標(biāo)。權(quán)益資本報(bào)酬率表示使用股東單位資金(包括股東投進(jìn)公司以及公司盈利以后該分給股東而沒(méi)有分的)賺取的稅后利潤(rùn)。 杜邦分析法從權(quán)益資本報(bào)酬率人手:
(１)
權(quán)益資本報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×
式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個(gè)因素:
1.成本費(fèi)用控制能力。因?yàn)殇N售凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)\銷售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用本+所得稅)\銷焦收人，而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅)銷售收人.從而影響了銷售凈利潤(rùn)率。
2.資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收入\總資產(chǎn))反映。它表示融資活動(dòng)獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債)，通過(guò)投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對(duì)同一個(gè)公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大.表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。
3.財(cái)務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個(gè)單位資金，公司就能借到3個(gè)單位資金，即股東每投入1個(gè)單位資金，公司就能用到4個(gè)單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明公司過(guò)去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。
式(1)可以進(jìn)一步細(xì)化，并用圖形直觀地表示出來(lái)，現(xiàn)數(shù)入認(rèn)公司為例進(jìn)行說(shuō)明，如圖所示。每個(gè)方框中第一個(gè)數(shù)字表示分析期MA公司當(dāng)期的數(shù)據(jù)，第二個(gè)數(shù)字表示比較的對(duì)象，根據(jù)分析的目的和需要來(lái)定，可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù)，也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的同期數(shù)據(jù)。
如圖顯示，MA公司獲利能力相對(duì)較差(3.08%<7.41%)，經(jīng)過(guò)分析可知這不是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)差(2.55%>2.37%)，而是財(cái)務(wù)融資能力差(1.21<3.21)。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率對(duì)獲利起了作用。而資產(chǎn)凈利潤(rùn)高，不是因?yàn)橘Y產(chǎn)使用效率高(0.63<1.03)，而是因?yàn)槌杀举M(fèi)用控制得好(4.03%>2.30%)。資產(chǎn)使用效率低，不是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)(3.97>3.76)、其他資產(chǎn)使用效率低，而是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)使用效率低(75<1.50%）成本費(fèi)用控制得好，是因?yàn)橹圃斐杀尽N售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi) 用均起了貢獻(xiàn)作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。
統(tǒng)杜邦分析圖
上述財(cái)務(wù)比率分析是杜邦分析法的主要方面。通過(guò)分析可以看出，MA公司獲利能力較低，是由于財(cái)務(wù)融資能力差、流動(dòng)資產(chǎn)使用效率低.管理費(fèi)用高、稅金高。通過(guò)上述分析，同時(shí)可以看出傳統(tǒng)杜邦分析法存在兩個(gè)缺陷:
第一，杜邦分析法不能完整地
評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)融資活動(dòng)。在上述實(shí)例中，MA公司的資產(chǎn)負(fù)債率為17.19%，權(quán)益乘數(shù)為1.21，公司利用債務(wù)融資能力不強(qiáng)，因?yàn)槠涔蓶|每出1個(gè)單位資金，公司僅能用到誣1.21個(gè)單位的資金，而行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的股東每出1個(gè)單位資金，企業(yè)能用到3.12個(gè)單位的資金。由于MA公司的負(fù)債率較低，利息支出相對(duì)較低，故財(cái)務(wù)費(fèi)用也較低，它對(duì)公司的獲利能力起了貢獻(xiàn)作用。那么17.19%的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)提高該公司的獲利能力到底是件好事還是壞事?然而，傳統(tǒng)杜邦分析法對(duì)此不能給出答案。
第二，企業(yè)全部活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)
活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，因而企業(yè)的財(cái)務(wù)比率與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)緊密相聯(lián)。從圖1可以看出，其左部分資產(chǎn)凈利潤(rùn)率并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力銷售凈利潤(rùn)率不能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平因?yàn)樗姆肿又邪素?cái)務(wù)費(fèi)用，也考慮了所得稅的影響。在圖中杜邦分析法雖然也將企業(yè)的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，但這種分法并不徹底其反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利能力的資產(chǎn)凈利潤(rùn)率還夾雜著財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。
二、杜邦分析法的改進(jìn)方案
為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析法的不足，筆者在改進(jìn)方案中增加了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)比率的分解，進(jìn)一步說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅，亦等于銷售收人減去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本費(fèi)用和和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析圖進(jìn)行推導(dǎo)再在其式中分子、分母同乘以稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)便得:
改進(jìn)后的杜邦分析圖
(2)
權(quán)益資本報(bào)酬率=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)\銷售收入)×(銷售收入\總資產(chǎn))×(凈利潤(rùn)\稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))×(總資產(chǎn)\股東權(quán)益)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-所得稅率)\銷售收入×(銷售收入\總資產(chǎn))×
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經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅率)-利息×(1-所得稅率) |
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經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅率) |
×(總資產(chǎn)\股東權(quán)益)
式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了權(quán)益資本報(bào)酬率的影響因素:。
1.式(2)中第一個(gè)比率—稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，反映出每1塊錢銷售收人真正為公司帶來(lái)的利潤(rùn)。而式(1)的銷售凈利潤(rùn)率表示每實(shí)現(xiàn)1塊錢銷售收人公司的凈利潤(rùn)會(huì)是多少，它扣除的成本費(fèi)用中不僅包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用，還包括財(cái)務(wù)活動(dòng)的費(fèi)用。相比式(1)，式(2)剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，更準(zhǔn)確地反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)的議價(jià)能力、技術(shù)水平和日常管理制度等諸方面因素均會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用支出水平。
2.式(2)中第二個(gè)比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率是企業(yè)投資決策水平的最終反映。若企業(yè)在長(zhǎng)期投資決策中失誤造成固定資產(chǎn)閑置，則固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低;若企業(yè)在短期投資決策中水平低下，則流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低。
3.式(2)中第三個(gè)比率稱為財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，為凈利潤(rùn)/稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。利息x(1一所得稅稅率)是考慮了稅盾后的財(cái)務(wù)費(fèi)用，是真正利用債務(wù)所發(fā)生的費(fèi)用。該財(cái)務(wù)費(fèi)用比率考慮了利息的節(jié)稅作用更加貼切地反映出利息對(duì)企業(yè)獲利能力的影響。該比率總是小于或等于1，說(shuō)明財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)獲利能力的影響總是負(fù)面的。
當(dāng)企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小。
4.式(2)中第四個(gè)比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因?yàn)槠浞肿拥扔谒姆帜讣迂?fù)債，所以該比率總是大于或等于1.說(shuō)明通過(guò)借款能給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供更多資金，對(duì)企業(yè)獲利能力具有正面影響。當(dāng)企業(yè)有負(fù)債時(shí)，該比率一定大于1，反映了通過(guò)借款為企業(yè)提供資金對(duì)獲利能力的貢獻(xiàn)程度。
對(duì)照改進(jìn)后的杜邦分析圖，以MA公司為例可以說(shuō)明以下幾點(diǎn):
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在圖中，前兩個(gè)比率被稱為企業(yè)獲利能力的兩大驅(qū)動(dòng)因素:控制成本和有效使用資產(chǎn)，它們對(duì)企業(yè)的獲利能力具有決定性的影響。MA公司這兩個(gè)指標(biāo)均較好，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較強(qiáng)的獲利能力;兩者的乘積是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，也是稅后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率準(zhǔn)確地反映出企業(yè)每使用1塊錢所真正賺的錢，即準(zhǔn)確地反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，從而有效地彌補(bǔ)了杜邦分析法的第二個(gè)不足。
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如圖所示，MA公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.56，反映出企業(yè)每使用1塊錢，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真正賺得2.56塊錢。
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2中第二排四個(gè)比率相乘，反映了財(cái)務(wù)決策對(duì)獲利能力的影響。企業(yè)借款對(duì)獲利能力既有正作用—為經(jīng)背活動(dòng)提供更多資金，也有負(fù)作用—支付利息，若財(cái)務(wù)費(fèi)用比率與權(quán)益乘數(shù)兩者乘積大于1，說(shuō)明正作用大于負(fù)作用，其借款決策對(duì)企業(yè)是有利的;若其兩者乘積小于1，說(shuō)明用借來(lái)的資金賺取的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小于所要支付的利息，即借款的負(fù)作用大于正作用，削弱了企業(yè)的獲利能力如改進(jìn)后的杜邦分析圖中，其兩者之乘積等于1.21，說(shuō)明權(quán)益乘數(shù)對(duì)公司獲利的正作用大于財(cái)務(wù)費(fèi)用所起的負(fù)作用。總體來(lái)說(shuō)，MA公司的負(fù)債水平對(duì)公司獲利能力起了促進(jìn)作用，從而有效地彌補(bǔ)r杜邦分析法的第一個(gè)不足。
三、其他說(shuō)明
1.在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)該首先對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表部分見(jiàn)佩因曼(2005)相關(guān)論述。
2.如果想要定量地評(píng)價(jià)出每個(gè)財(cái)務(wù)比率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資決策對(duì)企業(yè)獲利能力變化的影響方向和影響程度.可以對(duì)式(2)進(jìn)一步采用連環(huán)替代法進(jìn)行分析。
3.分析流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別除以總資產(chǎn)，這只是在進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別去除銷售收人。
4分析制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別除以總成本費(fèi)用，這也只是在做結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用制造成本、管理費(fèi)用，銷售費(fèi)用分別除以銷售收人。